2012年，海潤(rùn)先后在新疆、甘肅、內(nèi)蒙古、青海四地成立下屬公司或合資公司，主要開拓在各地的太陽(yáng)能電站業(yè)務(wù)，計(jì)劃投資規(guī)模達(dá)200多兆瓦。

同時(shí)，在2012年，海潤(rùn)還先后收購(gòu)了保加利亞、夏威夷兩家太陽(yáng)能電站公司，投資建設(shè)25.5MW的光伏電站。

2012年4月，海潤(rùn)光伏還與甘肅武威市政府簽署了《在武威建設(shè)光伏產(chǎn)業(yè)園及1GW光伏電站項(xiàng)目框架合作協(xié)議》。

同年5月，海潤(rùn)光伏發(fā)布非公開發(fā)行股份預(yù)案，擬募集不超過(guò)38.02億元的資金，其中19.82億元用于投建羅馬尼亞122MW光伏電站項(xiàng)目，9億元用于償還貸款，6.11億元投建“年產(chǎn)2016噸多晶硅錠、8000萬(wàn)片多晶硅片擴(kuò)建項(xiàng)目”等。

查閱資料：海潤(rùn)光伏羅馬尼亞光伏電站項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為1年，投資回收期為8.9年（稅后）。

但是，直到2014年6月25日，其非公開發(fā)行預(yù)案才獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。在2014年預(yù)虧公告中，海潤(rùn)也坦承“由于公司增發(fā)資金到位較晚，較之以前承擔(dān)了較高的融資成本?！?/p>

財(cái)報(bào)披露，2012年，海潤(rùn)順利完成了103.76MW的海外電站建設(shè)；同時(shí)在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)了299MW項(xiàng)目建設(shè)，其中與國(guó)電集團(tuán)合作69MW電站已經(jīng)建設(shè)完成。

2013年海潤(rùn)向終端進(jìn)擊步伐更為兇猛。黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年海潤(rùn)公布的投資計(jì)劃書，投建電站裝機(jī)規(guī)模達(dá)1864MW，投資總額約180多億元。

其中，最大的一項(xiàng)投資始于當(dāng)年11月20日，海潤(rùn)與內(nèi)蒙古阿拉善行政公署簽署的《光伏電站投資意向協(xié)議書》：規(guī)劃總投資建設(shè)容量為1GW的太陽(yáng)能光伏并網(wǎng)電站，總投資100億元。一期投資建設(shè)容量為100MW的太陽(yáng)能光伏電站，投資10億元左右，計(jì)劃在2014年完成。

在2013這一年，在兇猛進(jìn)擊的同時(shí)，海潤(rùn)也在謀劃“退出獲利”策略。

當(dāng)年7月4日，海潤(rùn)與順風(fēng)光電簽署《項(xiàng)目收購(gòu)及合作協(xié)議》，計(jì)劃將旗下?lián)碛械牟糠止夥娬举Y源出售給后者，合同金額約為41.9億元。

據(jù)海潤(rùn)披露，其已在國(guó)內(nèi)開發(fā)光伏電站規(guī)模為499MW，其中甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW，完成所有項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)約18個(gè)月。

2013年9月11日，海潤(rùn)擬與金昌海潤(rùn)光伏發(fā)電有限公司（順風(fēng)光電持有該公司95%股權(quán)）簽署《EPC總承包合同》，由海潤(rùn)光伏承擔(dān)70MW光伏電站項(xiàng)目的EPC總承包工作，合同金額合計(jì)約6.29億元。

雙方合作愈發(fā)密切，但兩者蜜月關(guān)系并不持久?！?014年因?yàn)?span id="qsh1b7padf" class="candidate-entity-word" data-gid="836309">武威二期項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間延遲等原因，順風(fēng)光電提出扣減總包價(jià)格約1.1億元”，隨后，海潤(rùn)提出收回已轉(zhuǎn)讓給順風(fēng)光電三家公司的股權(quán)，順風(fēng)“也表示同意”。雙方合作，已現(xiàn)裂痕。

為了保持進(jìn)攻勢(shì)頭，2013年，海潤(rùn)還和兩個(gè)行業(yè)巨頭中電投、南方電網(wǎng)簽署了合作框架協(xié)議。其中，最引人矚目的是與南方電網(wǎng)的合作。其于2013年12月26日與南方電網(wǎng)綜合能源有限公司簽署了《云南省地面電站光伏發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié)議》，項(xiàng)目主要為云南曲靖麒麟?yún)^(qū)300MW地面光伏電站項(xiàng)目、玉溪市易門縣200MW地面光伏電站項(xiàng)目。

到了2014年，海潤(rùn)接連拋出了震撼業(yè)界的投資布局。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)2014年，海潤(rùn)計(jì)劃在新疆、河北、廣東、江蘇等數(shù)個(gè)省份成立61家公司，這些公司近乎都是為了“從事光伏電站（分布式發(fā)電項(xiàng)目）投資的業(yè)務(wù)”。

海潤(rùn)在2014年還計(jì)劃在南非（合資）、印度各成立一家公司，目的為“開展海潤(rùn)在南非及其他非洲國(guó)家的光伏組件的銷售批發(fā)業(yè)務(wù)，并以此為基地，進(jìn)一步開拓以分布式電站為主的各類光伏電站項(xiàng)目的業(yè)務(wù)?！币约啊伴_辟印度光伏市場(chǎng)，針對(duì)印度大型光伏并網(wǎng)項(xiàng)目、電信及小型離網(wǎng)等多方面多渠道拓展資本?！?/p>

據(jù)2014年海潤(rùn)公布的投資計(jì)劃書，其計(jì)劃在內(nèi)蒙、河北、英國(guó)等地投建320MW的光伏電站（其中英國(guó)規(guī)模為10.23MW），投資總額達(dá)28.22億元。

2014年，海潤(rùn)還分別與上海超日、ILB、TKKB、NLCG等6家公司，以及綏化市政府、赤城縣新興產(chǎn)業(yè)示范區(qū)、云南開遠(yuǎn)市政府等簽訂了關(guān)于投資下游光伏發(fā)電項(xiàng)目的合作協(xié)議（其中大多為框架協(xié)議），合作期限為1-4年，規(guī)模合計(jì)約為13.07GW，粗略統(tǒng)計(jì)投資總額達(dá)1300億元。

2014年海潤(rùn)簽署的重大合作協(xié)議

2014年9月4日，海潤(rùn)還與江山控股有限公司簽署了合作框架協(xié)議，2014年江山控股計(jì)劃收購(gòu)海潤(rùn)100MW具有配額指標(biāo)且計(jì)劃在該年度能完成并網(wǎng)的地面電站項(xiàng)目；2015年雙方計(jì)劃合作300-400MW的光伏地面電站或分布式電站項(xiàng)目；2016年雙方計(jì)劃合作400-500MW的光伏地面電站或分布式電站項(xiàng)目。

2015年，海潤(rùn)再次計(jì)劃成立34家公司，這些公司未來(lái)也主要從事光伏發(fā)電項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)。

這一年，海潤(rùn)最大動(dòng)作當(dāng)屬5月13日，與聯(lián)合光伏（現(xiàn)更名為熊貓綠能，股票代碼0686.HK）簽署的合作框架協(xié)議，海潤(rùn)將旗下930兆瓦光伏電站項(xiàng)目出售給后者，交易總價(jià)暫估約88億元。

“本次如本次電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓能夠順利完成，將對(duì)公司資金回籠以及利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響?！?/p>

但是，2016年1月21日，海潤(rùn)收到了聯(lián)合光伏寄來(lái)的一份《仲裁申請(qǐng)書》，聯(lián)合光伏在文中提到，雙方簽署的《框架協(xié)議》約定，海潤(rùn)應(yīng)于2015年12月10日前交付滿足條件的項(xiàng)目公司，否則應(yīng)退還申請(qǐng)人已支付的預(yù)付款。在協(xié)議履行過(guò)程中，海潤(rùn)僅向聯(lián)合光伏提供部分項(xiàng)目信息，且經(jīng)過(guò)初步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目及項(xiàng)目公司存在諸多問(wèn)題。在交付期限屆滿時(shí)，海潤(rùn)并未向聯(lián)合光伏交付任何一個(gè)符合條件的目標(biāo)項(xiàng)目公司。

聯(lián)合光伏要求海潤(rùn)退還已支付的5億港元預(yù)付款及其累計(jì)利息，以及估算2億港元的違約損害賠償，并向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提出仲裁索償。

2016年1月27日，海潤(rùn)與聯(lián)合光伏、全球高增長(zhǎng)行業(yè)系列基金獨(dú)立投資組合公司（簡(jiǎn)稱“SPC”）簽署了《轉(zhuǎn)讓契據(jù)》，聯(lián)合光伏有意將與海潤(rùn)合作協(xié)議下的所有權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)等出讓給SPC。

2016年2月22日，聯(lián)合光伏才撤回了仲裁申請(qǐng)。（黑鷹注：SPC與中國(guó)華財(cái)金融股權(quán)投資基金（該基金與海潤(rùn)后來(lái)的大股東華君系關(guān)系密切）為母子公司關(guān)系。）

至此，海潤(rùn)第二次電站變現(xiàn)大計(jì)以失敗告終。

海潤(rùn)與聯(lián)合光伏合作終止后，其還在尋找新的合伙人。2016年3月30日，海潤(rùn)與環(huán)能國(guó)際在深圳市簽訂《全面戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，合作方式主要為：海潤(rùn)優(yōu)先與環(huán)能國(guó)際合作，在簽約之日起三年內(nèi)，海潤(rùn)將自己投資、建造或參與合作的具備穩(wěn)定收益的光伏電站投資項(xiàng)目提供給環(huán)能國(guó)際，合作項(xiàng)目規(guī)模1.2GW，總金額計(jì)劃為100億元。（未見有下文）

“海潤(rùn)擬用現(xiàn)有自持的光伏電站項(xiàng)目約300MW、此次非公開發(fā)行募投項(xiàng)目220MW、以及未來(lái)三年擬通過(guò)其他融資渠道開發(fā)建設(shè)的光伏電站項(xiàng)目等作為標(biāo)的開展合作。”環(huán)能國(guó)際（股票代碼1102.HK）主要從事投資控股，以及與天然資源及信息科技相關(guān)之業(yè)務(wù)。環(huán)能國(guó)際致力探求及發(fā)展天然資源和環(huán)保能源項(xiàng)目。

2016年下半年，海潤(rùn)明顯有意在印度開辟另一主戰(zhàn)場(chǎng)。2016年7月15日，海潤(rùn)公告稱與印度合作伙伴ReNew Solar 簽署合作協(xié)議，共同投資開發(fā)建設(shè)230MW光伏電站項(xiàng)目。其中海潤(rùn)擬向項(xiàng)目公司增資約1.7億元，持有項(xiàng)目公司49%權(quán)益。

2017年4月25日，海潤(rùn)又與美國(guó)上市公司Azure Power 簽署合資協(xié)議，共同在印度投資開發(fā)建設(shè)118MW光伏電站項(xiàng)目。

其中，海潤(rùn)擬向項(xiàng)目公司投資不超過(guò)7660萬(wàn)元，持有項(xiàng)目公司不超過(guò)45%的權(quán)益，同時(shí)海潤(rùn)與Azure Power簽訂產(chǎn)品銷售合同，擬向其銷售不超過(guò)4000萬(wàn)美元的太陽(yáng)能組件；而后續(xù)這118MW項(xiàng)目EPC總包業(yè)務(wù)則由Azure Power實(shí)施。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2012年至2019年初，海潤(rùn)公布的上述投資計(jì)劃書及框架協(xié)議中，其計(jì)劃投建光伏電站規(guī)模合計(jì)近16GW，粗略統(tǒng)計(jì)投資總額高達(dá)1600億元。

然而，海潤(rùn)在2012年-2016年期間公布的很多看似超重量級(jí)的合同都止步于框架協(xié)議，很多協(xié)議此后都沒(méi)有了下文，甚至因“未實(shí)質(zhì)性實(shí)施和履行”，有些合作早已終止。

比如海潤(rùn)與中電投、南方電網(wǎng)等等簽署的框架協(xié)議，以及與江山控股、環(huán)能國(guó)際簽訂的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，在此后公告中，似乎沒(méi)有任何進(jìn)展。

又比如2014年3月12日，海潤(rùn)與上海超日簽署的《光伏電站項(xiàng)目開發(fā)與投資合作框架協(xié)議》，雙方合作領(lǐng)域定為國(guó)內(nèi)光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、融資和銷售，雙方計(jì)劃合作規(guī)模不少于800MW，合作期限為三年。

2017年3月3日，海潤(rùn)公告稱與上海超日簽訂的框架協(xié)議僅為雙方合作意向，并未實(shí)質(zhì)性實(shí)施和履行，“現(xiàn)雙方因發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，客觀情況發(fā)生重大變化”，雙方簽署了終止協(xié)議。

時(shí)間是最好的驗(yàn)金石，一組真實(shí)數(shù)據(jù)可以看出海潤(rùn)進(jìn)擊下游的成與敗。截至2016年末，海潤(rùn)持有的光伏電站總裝機(jī)容量為598.43MW，合計(jì)33座光伏電站。這個(gè)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述披露的計(jì)劃投建規(guī)模。

而且，海潤(rùn)的業(yè)績(jī)曲線與海潤(rùn)進(jìn)擊下游的步伐極不匹配。

借殼以來(lái)海潤(rùn)收入變化

2016年海潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入為45.19億元，僅為2011年的63.36%。尤其是，其2016年組件及電池片等光伏產(chǎn)品的銷售收入僅為2011年的一半，而光伏發(fā)電及施工2016年也出現(xiàn)了較大幅度下滑。

無(wú)論實(shí)際投建規(guī)模，還是收入曲線都與進(jìn)擊電站的策略與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)，而且海潤(rùn)也遲遲沒(méi)能打通電站退出渠道，種種原因?qū)е潞?rùn)節(jié)節(jié)敗退，業(yè)績(jī)一再下滑。

二.天時(shí)與資本

筆者認(rèn)為，海潤(rùn)當(dāng)時(shí)進(jìn)擊下游的策略未必是錯(cuò)誤的，彼時(shí)很多光伏巨頭都在下游電站領(lǐng)域持續(xù)投入重兵，它們的算盤多與海潤(rùn)當(dāng)初“掌控上游光伏產(chǎn)品的海潤(rùn)為下游電站業(yè)務(wù)的開展提供有力的品質(zhì)和成本保障；而電站業(yè)務(wù)端的持續(xù)開展，也可以有效平緩上游產(chǎn)品銷售波動(dòng)曲線”相似。

以史為鑒，可明得失。那么，接下來(lái)我們首要分析、搞懂海潤(rùn)因何而??？以免重蹈覆轍。

新希望集團(tuán)劉永好常告誡自己要“快半步”，就是一定要領(lǐng)先半步，不多不少。他認(rèn)為，多了，或少了，都會(huì)對(duì)生存構(gòu)成威脅。

首先，海潤(rùn)之?dāng)≡谟诋?dāng)時(shí)（2011年）對(duì)國(guó)內(nèi)外局勢(shì)預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀，與后勢(shì)有嚴(yán)重偏差。海潤(rùn)逆勢(shì)進(jìn)擊、過(guò)早布局國(guó)內(nèi)下游電站領(lǐng)域，為后來(lái)的敗北埋下了重大隱患。

借殼上市時(shí)，原海潤(rùn)大股東陽(yáng)光集團(tuán)承諾2012年海潤(rùn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于5.1億元，但實(shí)際上，2012年海潤(rùn)凈利潤(rùn)僅為208萬(wàn)元；陽(yáng)光集團(tuán)承諾海潤(rùn)2013年凈利潤(rùn)不低于5.29億元，然而，當(dāng)年海潤(rùn)卻是巨虧2.03億元。

后來(lái)海潤(rùn)也坦承稱這主要是因?yàn)楹?rùn)管理層在“2011年時(shí)對(duì)2012年、2013年宏觀經(jīng)濟(jì)、光伏行業(yè)發(fā)展前景及公司運(yùn)營(yíng)情況作出了較為樂(lè)觀的判斷?！?/p>

“受債務(wù)危機(jī)愈演愈烈的影響，歐洲各國(guó)政府如德國(guó)、西班牙、意大利、英國(guó)、希臘等紛紛減少財(cái)政收入，各國(guó)對(duì)太陽(yáng)能光伏行業(yè)的政策性支持投入均大幅下降……歐洲諸國(guó)對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的太陽(yáng)能電池及組件需求增長(zhǎng)收到明顯抑制，導(dǎo)致全球性的太陽(yáng)能光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。”同時(shí)，美國(guó)、歐洲、印度紛紛對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行反傾銷稅或反補(bǔ)貼稅調(diào)查。”

在如此惡劣的形勢(shì)下，不少企業(yè)都選擇深耕自己領(lǐng)域，打造自身核心優(yōu)勢(shì)，而海潤(rùn)卻一意孤行，一再?gòu)?qiáng)行進(jìn)擊下游，非但沒(méi)有在下游取得理想戰(zhàn)果，其核心領(lǐng)域（光伏產(chǎn)品）份額也一再流失，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。

海潤(rùn)之?dāng)〉囊淮蟾?，在于其羸弱的資本實(shí)力，與帝國(guó)野心存在巨大鴻溝。

一般情況下，裝機(jī)容量100MW的光伏電站，投資額約為10億元，而一個(gè)光伏電站投資回收周期往往在8-11年不等。可以說(shuō)，投資大、回報(bào)周期慢等特點(diǎn)是很多光伏企業(yè)對(duì)下游光伏電站領(lǐng)域望而止步的最大原因。

如前述，2012年至2019年初，海潤(rùn)公布的投資計(jì)劃書及框架協(xié)議中，粗略統(tǒng)計(jì)投資總額高達(dá)1600億元。

但實(shí)際上，自2011年-2017年前三季度，海潤(rùn)凈籌資現(xiàn)金流僅為73.29億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅為17.32億元，兩者合計(jì)也不過(guò)90.61億元，僅為上述計(jì)劃投資額的5.66%。

借殼以來(lái)海潤(rùn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變化

借殼以來(lái)海潤(rùn)籌資情變化

兵法有云：“兵馬未動(dòng)，糧草先行?！贝蛘檀虻木褪清X糧，沒(méi)有足夠的金錢支持，再好的策略也不過(guò)紙上談兵。

從投資現(xiàn)金流我們可以看到，2011年至2017年9月末，海潤(rùn)累計(jì)對(duì)外凈投資額僅為101.45億元，且自2013年以來(lái)，在海潤(rùn)進(jìn)擊步伐愈發(fā)兇猛之時(shí)，其投資已現(xiàn)乏力之勢(shì)。

借殼以來(lái)海潤(rùn)對(duì)外凈投資變化

海潤(rùn)在2014年預(yù)虧公告也說(shuō)過(guò)“一方面受資金影響，公司項(xiàng)目啟動(dòng)較晚，同期開工建設(shè)的項(xiàng)目推進(jìn)力度受到限制；另一方面受國(guó)家能源局2014年下半年出臺(tái)相關(guān)政策的制約，延遲了項(xiàng)目出售進(jìn)度，極大的減少了當(dāng)期項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)?！?

為解資金之困，也曾有針對(duì)性布局。2014年8月22日，海潤(rùn)與交通銀行蘇州分行簽署了《全面戰(zhàn)略合作協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，交行蘇州分行同意向海潤(rùn)及其下屬公司提供總額為100億元的授信額度。

2016年8月26日，其還與浙商銀行南京分行簽署了《全面戰(zhàn)略合作協(xié)議》（僅是框架性約定），合作包括浙商銀行南京分行對(duì)海潤(rùn)及其成員單位意向提供綜合授信額度20億元支持等。

但“受前期產(chǎn)業(yè)貸款壞賬影響，金融機(jī)構(gòu)對(duì)光伏制造業(yè)授信整體壓縮狀況未根本改善，企業(yè)通常很難獲得金融機(jī)構(gòu)的融資支持，或者需要承擔(dān)較高的貸款利率。期限長(zhǎng)、價(jià)格低的銀行貸款對(duì)光伏電站的融資項(xiàng)目要求、擔(dān)保要求較為嚴(yán)格，直接影響了行業(yè)的快速發(fā)展?！?/p>

而借殼以來(lái)，海潤(rùn)也僅成功一次通過(guò)非公開發(fā)行股份募集資金，其他募集而來(lái)的資金成本較高，這導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用一直高企不下，甚至成為虧損的重要原因之一。

2010年以來(lái)海潤(rùn)財(cái)務(wù)費(fèi)用及凈利潤(rùn)

2016年1月18日，海潤(rùn)曾計(jì)劃再次通過(guò)非公開發(fā)行股份募集不超過(guò)20億元資金，主要用于收購(gòu)源源水務(wù)100%股權(quán)和220MW并網(wǎng)光伏電站建設(shè)項(xiàng)目。其中華君系計(jì)劃認(rèn)購(gòu)85%，楊懷進(jìn)控股公司的瑞爾德認(rèn)購(gòu)15%。

“通過(guò)此次非公開發(fā)行，海潤(rùn)將引入香港上市公司華君控股作為戰(zhàn)略投資者。”

時(shí)隔一年，即2017年1月4日海潤(rùn)發(fā)布《非公開發(fā)行預(yù)案》（修訂稿四），募集規(guī)模由原來(lái)的不超過(guò)20億元調(diào)整為不超過(guò)14.87億元，主要用于220MW光伏電站建設(shè)，發(fā)行對(duì)象及認(rèn)購(gòu)方式也變更為華君電力以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)。楊懷進(jìn)悄然退出。

2017年3月4日，海潤(rùn)再度公告稱“鑒于非公開發(fā)行方案公布至今，再融資政策法規(guī)、資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等因素發(fā)生了住過(guò)變化。決定終止非公開發(fā)行事項(xiàng)?！贝舜文技Y金最終以失敗告終。

沒(méi)有長(zhǎng)期、低廉、雄厚的資本儲(chǔ)備及支持，貿(mào)然進(jìn)擊投資大、回款周期長(zhǎng)的光伏電站領(lǐng)域，焉能不??？

海潤(rùn)之?dāng)?，還在于對(duì)國(guó)內(nèi)光伏電站的嚴(yán)峻形勢(shì)預(yù)判不足。

據(jù)海潤(rùn)披露，2013年其已在國(guó)內(nèi)開發(fā)光伏電站規(guī)模為499MW，其中甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。

實(shí)際上，2012年，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電站被“棄光限電”的比例已達(dá)到40%，即使一些并網(wǎng)條件好的電站開工率尚且不足80%。

到了2015年，海潤(rùn)布局重點(diǎn)區(qū)域甘肅、新疆、內(nèi)蒙等西北五省已經(jīng)成為棄光重災(zāi)區(qū)。其中新疆和甘肅是最早出現(xiàn)棄光的地區(qū)，2015年上半年，國(guó)家能源局首次公布光伏發(fā)電運(yùn)行情況時(shí)就顯示，甘肅省棄光電量11.4億千瓦時(shí)，棄光率28%，新疆棄光電量5.41億千瓦時(shí)，棄光率19%。2015年全年，甘肅棄光率達(dá)31%，新疆為26%。

眾所周知的是，政府補(bǔ)貼仍是彼時(shí)國(guó)內(nèi)光伏電站實(shí)現(xiàn)盈利的重要基石。但如海潤(rùn)在財(cái)報(bào)所說(shuō)“可再生能源附加基金出現(xiàn)較大缺口，光伏電站補(bǔ)貼拖欠較為嚴(yán)重，非技術(shù)因素包括光伏用地、光伏并網(wǎng)等成本顯著提升，加速蠶食技術(shù)進(jìn)步成果。”

國(guó)家能源局新能源和可再生能源司官員曾介紹，根據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá)到1000億元。而據(jù)媒體報(bào)道，截至2016年底，我國(guó)可再生能源補(bǔ)貼缺口約為700億元。一年時(shí)間，補(bǔ)貼缺口增長(zhǎng)300億元。

無(wú)疑，這又進(jìn)一步加劇了海潤(rùn)困局。

而且，楊懷進(jìn)在接受媒體采訪時(shí)，也曾指出：“光伏電站投資在發(fā)展中還遇到了“資源換裝備”的問(wèn)題。企業(yè)在地方建設(shè)電站，當(dāng)?shù)卣块T便要求“資源換裝備”，給你審批一個(gè)電站項(xiàng)目，你就要在地方建設(shè)一個(gè)制造工廠。這不但造成了嚴(yán)重的社會(huì)資源浪費(fèi)，對(duì)于企業(yè)也是很大的負(fù)擔(dān)，無(wú)法形成規(guī)?；l(fā)展?！?/p>

除此之外，海潤(rùn)前期業(yè)績(jī)大幅下滑，還與客戶突然的戰(zhàn)略調(diào)整有一定關(guān)系。據(jù)公告，2012年9月13日，海潤(rùn)擬以6945萬(wàn)元價(jià)格從肖特公司手中將控股子公司肖特海潤(rùn)剩余46%股權(quán)收入囊中。肖特海潤(rùn)設(shè)計(jì)300MW太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)線于2011年下半年逐步投產(chǎn)。

肖特公司當(dāng)時(shí)是海潤(rùn)光伏重要客戶之一；2011年、2012年上半年海潤(rùn)向肖特公司銷售電池片、組件形成銷售收入分別為13.62億元和5.75億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為19.1%和22.63%。

“由于德國(guó)肖特公司在全球產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃調(diào)整，計(jì)劃于2012年陸續(xù)停產(chǎn)旗下的晶體硅光伏產(chǎn)品生產(chǎn)廠?！边@意味著海潤(rùn)光伏這一重要客戶肖特公司“全面退出光伏業(yè)務(wù)”。

本就資本不足的海潤(rùn)如今的局勢(shì)已經(jīng)危如累卵，2018年1月31日海潤(rùn)公告稱，截至目前，公司及控股子公司累計(jì)銀行貸款等債務(wù)4.26億元已逾期。“公司目前正在積極與相關(guān)債權(quán)銀行協(xié)商妥善的解決方法，并且在全力籌措償債資金。

海潤(rùn)還公告稱，截至1月31日，其累計(jì)涉案的金額達(dá)11.03億元（未考慮延遲支付的利息及違約金、訴訟費(fèi)）。

而黑鷹發(fā)現(xiàn)，截至2017年9月末，海潤(rùn)賬面上貨幣資金僅有6.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81.78%。

海潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債率變化

如下表，我們從海潤(rùn)速動(dòng)比率上更能直觀的看出其面臨的短期償債壓力。（黑鷹注：速動(dòng)率高低能直接反映企業(yè)的短期償債能力強(qiáng)弱，它是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，并且比流動(dòng)比率反映得更加直觀可信。）

三.高層內(nèi)斗與企業(yè)內(nèi)耗

“搭班子、定戰(zhàn)略、帶隊(duì)伍”這是企業(yè)家柳傳志提出的著名管理三要素?？梢哉f(shuō)，高層管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗力將直接影響、乃至決定著企業(yè)戰(zhàn)略的方向制定，以及戰(zhàn)略的執(zhí)行力度。

在2008年1月，海潤(rùn)籌謀IPO時(shí)因遭遇全球金融危機(jī)，“海潤(rùn)光伏2009年業(yè)績(jī)大幅下滑”，IPO大計(jì)戛然而止。（2008年海潤(rùn)光伏凈利潤(rùn)為2.11億元，2009年速降至0.26億元左右。）

當(dāng)時(shí)海潤(rùn)股東也意識(shí)到海潤(rùn)不僅需要加速向毛利率較高的產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，優(yōu)秀的太陽(yáng)能行業(yè)技術(shù)和管理人才也非常重要。此時(shí)，海潤(rùn)有意邀請(qǐng)楊懷進(jìn)加盟。

楊懷進(jìn)通過(guò)對(duì)海潤(rùn)光伏考察后，決定加盟海潤(rùn)光伏。2009年末，楊懷進(jìn)辭去晶澳董事會(huì)副董事長(zhǎng)職務(wù)，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)海潤(rùn)光伏任該公司CEO，楊懷進(jìn)是海潤(rùn)成功借殼上市的關(guān)鍵人物之一。

筆者發(fā)現(xiàn)，在2011年海潤(rùn)18位高級(jí)管理人員中，除了楊懷進(jìn)外，還有9位曾有晶澳、尚德等公司管理崗位豐富的任職經(jīng)歷，楊派高管占據(jù)過(guò)半。

2011年海潤(rùn)管理層及薪酬

然而，在上述提到的多種原因的影響下，楊懷進(jìn)掌舵下的海潤(rùn)非但沒(méi)有成為光伏領(lǐng)域的“獅子王”，反而陷入巨虧泥潭，2012年以來(lái)，海潤(rùn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，2012年-2015年海潤(rùn)扣非后累計(jì)虧損17.11億元。

六年后，2015年12月23日，楊懷進(jìn)遞交了書面辭職報(bào)告，因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去海潤(rùn)總裁、首席執(zhí)行官職務(wù)，12月28日，楊懷進(jìn)又辭去董事長(zhǎng)一職，“不再擔(dān)任海潤(rùn)光伏董事和高級(jí)管理人員職務(wù)。”

傳奇舵手楊懷進(jìn)的謝幕，除了來(lái)自業(yè)績(jī)端的巨大壓力，還與一份處分決定書有一定關(guān)系。

在2015年2月13日，海潤(rùn)因“涉嫌存在信息披露違法行為”，被江蘇證監(jiān)局立案調(diào)查。同年4月24日，海潤(rùn)收到上交所的一份處分決定書，當(dāng)事人包括楊懷進(jìn)及其他其他5位董事、3位獨(dú)立董事，以及九潤(rùn)管業(yè)、紫金電子這兩位海潤(rùn)的法人股東。

處分決定書中提到，楊懷進(jìn)作為公司股東，同時(shí)兼任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，在提出并審議相關(guān)利潤(rùn)分配提議是，應(yīng)當(dāng)知悉或者主動(dòng)核實(shí)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，據(jù)以判斷利潤(rùn)分配提議與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況是否相符。

楊懷進(jìn)以“結(jié)合海潤(rùn)光伏2014年實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，積極回報(bào)股東，與所有股東分享公司未來(lái)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)成果”為由，提出并同意相關(guān)利潤(rùn)分配提議。

但相關(guān)披露內(nèi)容與公司數(shù)日后公告的業(yè)績(jī)虧損情況明顯不符，可能對(duì)投資者的判斷產(chǎn)生重大影響?！皸顟堰M(jìn)未勤勉盡責(zé)”，予以公開譴責(zé)。對(duì)其他當(dāng)事人予以通報(bào)批評(píng)。全部“記入上市公司誠(chéng)信檔案”。

2015年10月22日，江蘇證監(jiān)局下發(fā)了對(duì)海潤(rùn)光伏的《處罰決定書》：海潤(rùn)光伏前三大股東楊懷進(jìn)、紫金電子、九潤(rùn)管業(yè)在2015年1月23日，即在法定業(yè)績(jī)預(yù)告截止期前的敏感時(shí)點(diǎn)，采用模糊性的語(yǔ)言，對(duì)2014年經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行描述，并作為高比例轉(zhuǎn)增提議的理由，結(jié)合資本市場(chǎng)上業(yè)績(jī)良好才會(huì)高轉(zhuǎn)增的慣性思維，足以使投資者對(duì)公司2014年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷，從而影響其投資決策。

同時(shí)，原股東九潤(rùn)管業(yè)等三名股東存在超比例減持情況未完整予以披露情況。江蘇證監(jiān)局決定：對(duì)海潤(rùn)光伏、紫金電子、楊懷進(jìn)給予警告，并分別處以40萬(wàn)元罰款，另對(duì)九潤(rùn)管業(yè)、海潤(rùn)管理層任向東、曹敏給予警告及不同程度罰款。同時(shí)因“存在未能勤勉履行職責(zé)的行為”，還對(duì)張永新、張正等海潤(rùn)董事及獨(dú)立董事采取出具警示函措施。

在楊懷進(jìn)隱退后，海潤(rùn)引入華君系作為戰(zhàn)略投資者，此時(shí)，海潤(rùn)的掌舵人變?yōu)槊蠌V寶。正是在2015年、2016年，海潤(rùn)高管層發(fā)生了一場(chǎng)巨震。

2015年海潤(rùn)高管（藍(lán)色部分為新聘任高管）

2016年海潤(rùn)高管目錄（藍(lán)色為新聘高管，紅色為離職高管）

楊懷進(jìn)離職后，海潤(rùn)發(fā)展戰(zhàn)略、進(jìn)擊路線悄然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，進(jìn)擊下游不再是海潤(rùn)唯一，甚至重要的投資戰(zhàn)略。

比如2015年12月23日（楊懷進(jìn)辭去總裁職務(wù)當(dāng)天），海潤(rùn)計(jì)劃在甘肅慶陽(yáng)成立一家公司，“未來(lái)主要從事設(shè)施農(nóng)業(yè)和設(shè)施林業(yè)的開發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。”

2016年1月，海潤(rùn)又計(jì)劃成立兩家公司，“未來(lái)主要從事投資管理、投資咨詢、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售等業(yè)務(wù)。”

2016年2月19日，又計(jì)劃成立3家公司，兩家“未來(lái)主要從事投資管理、投資咨詢、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售等業(yè)務(wù)?！敝挥?家從事地面電站投資的業(yè)務(wù)。

4月-7月，海潤(rùn)再計(jì)劃15家公司，其中既有從事新能源投資管理與咨詢業(yè)務(wù)，又有房地產(chǎn)開發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，還有物流方案設(shè)計(jì)及服務(wù)等。

2016年6月5日，海潤(rùn)還與遼寧（營(yíng)口）沿海產(chǎn)業(yè)基地管委會(huì)在上海簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，海潤(rùn)將負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)園的設(shè)計(jì)、建設(shè)、招商、經(jīng)營(yíng)等。這是海潤(rùn)“對(duì)新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式的探索和實(shí)踐。”

不過(guò)，這個(gè)探索和實(shí)踐仍以失敗告終。（2017年8月11日，海潤(rùn)公告稱，海潤(rùn)對(duì)上述項(xiàng)目并未發(fā)生資本性投入，并且公司法在營(yíng)口地區(qū)的投資戰(zhàn)略擬做出調(diào)整。同時(shí)該項(xiàng)目系由原董事長(zhǎng)孟廣寶協(xié)助并主導(dǎo)推，鑒于目前孟廣寶不在擔(dān)任公司董事長(zhǎng)等職務(wù)。海潤(rùn)與管委會(huì)協(xié)商后，簽署了解除協(xié)議。）

后來(lái)，海潤(rùn)甚至隱有由實(shí)向虛之勢(shì)。

比如2016年10月17日，海潤(rùn)計(jì)劃以5億元自有資金參與投資華君海潤(rùn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該并購(gòu)基金總規(guī)模擬為50億元（江海證券擬作為優(yōu)先級(jí)投資人認(rèn)繳35億元，華君集團(tuán)作為劣后級(jí)投資人認(rèn)繳9.99億元）。

此并購(gòu)基金投向?yàn)獒t(yī)院運(yùn)營(yíng)及養(yǎng)老服務(wù)。

交易所在問(wèn)詢函中讓海潤(rùn)說(shuō)明“參與投資的目的及必要性、是否涉及公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局的調(diào)整等?！焙?rùn)在回復(fù)中表示，這有助于提高公司投資收益……未涉及公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局的調(diào)整。

另外，在2016年11月4日，海潤(rùn)與常州光輝化工有限公司，亞邦藥業(yè)簽訂了《預(yù)收購(gòu)框架協(xié)議》，計(jì)劃將后兩者持有的江蘇民豐農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司12%境內(nèi)法人普通股股權(quán)收入囊中，收購(gòu)價(jià)款暫定為2.36億元。

后來(lái)海潤(rùn)又公告稱，其擬使用自用資金2.49億元向常州光輝化工有限公司、亞邦藥業(yè)收購(gòu)民豐銀行合計(jì)9%股權(quán)。

2016年12月8日，海潤(rùn)又計(jì)劃參與投資設(shè)立華盛玖號(hào)（深圳）投資中心（有限合伙），該合伙企業(yè)募集規(guī)模不超過(guò)50億元，其中華君系擬認(rèn)繳2.97億元，海潤(rùn)擬認(rèn)繳9.41億元，遼寧富邦物流有限公司擬認(rèn)繳37.13億元。

合伙目的：收購(gòu)已經(jīng)建成、運(yùn)營(yíng)并具有良好經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的光伏電站，獲得最佳投資收益。

2017年6月30日，“因海潤(rùn)資金周轉(zhuǎn)等情況首期出資并未到位，同和其他合伙人擬認(rèn)繳出資額實(shí)際也未到位”等原因，華盛玖號(hào)“解散”。

2016年末海潤(rùn)又布子上游多晶硅片。當(dāng)年12月15日，海潤(rùn)與高郵經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽訂了《工業(yè)項(xiàng)目投資協(xié)議書》（框架協(xié)議），海潤(rùn)計(jì)劃在高郵投建工業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)范圍為多晶硅鑄錠及切片的生產(chǎn)、銷售，項(xiàng)目總投資額約為50億元。

然而，這個(gè)項(xiàng)目最后也終止了，原因與遼寧營(yíng)口項(xiàng)目終止說(shuō)辭一樣。

引入華君系，海潤(rùn)諸多嘗試不但沒(méi)有扭轉(zhuǎn)乾坤，反而在虧損泥潭中愈陷愈深，2016年-2017年9月末，海潤(rùn)扣非后累計(jì)虧損19.7億元，這比楊懷進(jìn)過(guò)去執(zhí)掌的四年（2012年-2015年）還要多虧損了2.59億元。

更令人側(cè)目的是，在孟廣寶掌舵期間，海潤(rùn)還爆出了“未披露實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)方資金占用和關(guān)聯(lián)交易未披露、內(nèi)部控制缺陷”等重大問(wèn)題。

這源于大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)海潤(rùn)2016年出具了一份“無(wú)法表達(dá)意見”的審計(jì)報(bào)告。據(jù)了解，注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)意見通常分為5種類型，分別是標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)保留意見、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見、保留意見、否定意見和無(wú)法表示意見。后四種均屬于“非標(biāo)”審計(jì)意見。

“在四種非標(biāo)意見里，最嚴(yán)重的就屬于無(wú)法表示意見，這意味著審計(jì)師對(duì)公司提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)到了無(wú)法相信的地步?！?/strong>上海某中型券商投行部負(fù)責(zé)人曾對(duì)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者表示，對(duì)被出具這一意見的上市公司，需要警惕其可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)造假行為。