2017年年報速遞：重溫專注主業(yè)的安琪酵母

2018年是中國偉大的一年，這一年，19大勝利召開，這一年最高領(lǐng)導(dǎo)人對上市公司提出了敦敦教誨：凡是成功的企業(yè)，要攀登到事業(yè)頂峰，都要靠心無旁騖攻主業(yè)。交叉混業(yè)也是為了相得益彰發(fā)展主業(yè)，而不能是投機(jī)趨利。

什么叫：心無旁騖攻主業(yè)？

我看到這句話想到的第一個公司就是安琪酵母。

安琪酵母是第一個發(fā)布2017年中報的A股上市公司，當(dāng)時我認(rèn)真讀了一遍公司的財務(wù)報告。

那時候我認(rèn)為安琪酵母的業(yè)績是清白的，報表是干凈的，各項指標(biāo)是優(yōu)秀的。

2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.76億元，同比增長18.83%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8.47億元，同比增長58.33%。

雖然報表好看，在看到“心無旁騖攻主業(yè)”這個概念之前，我對安琪酵母這類企業(yè)的發(fā)展是有擔(dān)心的。

由于投資者對上市公司的成長性要求比較高，比如我在選股的時候，常用指標(biāo)就是連續(xù)三年營收、利潤都增長20%以上。這就篩選掉了許許多多業(yè)績有反復(fù)的企業(yè)，而一些行業(yè)龍頭很可能在一個時間點抵達(dá)了市場的飽和點，就很難持續(xù)維持超高的增長率。

安琪酵母的國內(nèi)市場占有率超過50%（話說你在超市見過別的牌子的酵母嗎？），國際市場占有率也超過12%，可以說在國內(nèi)已經(jīng)接近行業(yè)天花板了。

一些上市公司為了對投資者投其所好，把成長性做好，把業(yè)績做大，不得不開展多元化經(jīng)營。然而對于公司并不熟悉的領(lǐng)域，往往會遭遇投資失敗，從而在擴(kuò)張中忘記了初心，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績?nèi)鏉　?/p>

安琪酵母的策略就很簡單，那就是在主業(yè)上堅定不移的走下去。并且用業(yè)績說話。

公司是從事酵母、酵母衍生物及相關(guān)生物制品經(jīng)營的國家重點高新技術(shù)企業(yè)。公司依托酵母技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢，建立了一條上下游密切關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈，打造了以酵母為核心的多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了多產(chǎn)品、多業(yè)務(wù)、多事業(yè)的戰(zhàn)略布局。公司產(chǎn)品豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善、品種齊全。公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、微生物發(fā)酵、動物營養(yǎng)、人類營養(yǎng)健康、釀造及酒精工業(yè)等領(lǐng)域。公司投資領(lǐng)域還涉及生物肥料、酶制劑、制糖、塑料軟包裝、乳業(yè)等。

一、靚麗的財報

通過2017年安琪酵母的主營構(gòu)成來看，所謂的心無旁騖就是這意思了。

1、五年來的利潤情況

公司的業(yè)績增幅非常穩(wěn)健，而營收和凈利潤曲線非常接近平行關(guān)系，這是一種健康的增幅曲線，并沒有因為營收的高速增長而過多影響凈利率。甚至2017年在毛利率下降的情況下，還實現(xiàn)了凈利率的提升。雖然公司有高達(dá)5200萬的政府補(bǔ)助，但是與8.9億的凈利潤相比，并不算重大影響，因此公司的凈利潤是實在的。

安琪酵母是如何做到凈利率的增加的呢？

這依賴于公司技術(shù)改造、質(zhì)量監(jiān)控和海外公司的盈利能力增加等方面的工作：

（1）質(zhì)量管理進(jìn)一步加強(qiáng)，質(zhì)量零投訴活動取得階段性成果；生產(chǎn)系統(tǒng)以質(zhì)量零缺陷為戰(zhàn)略目標(biāo)，全面推進(jìn)六西格瑪管理方法，使得酵母質(zhì)量更加穩(wěn)定，生產(chǎn)一次合格率穩(wěn)步提升。

（2）安琪埃及完成了技術(shù)改造，擴(kuò)大了產(chǎn)能，經(jīng)營績效顯著；俄羅斯工廠如期投產(chǎn)，產(chǎn)量符合預(yù)期

（3）公司繼續(xù)優(yōu)化事業(yè)部建設(shè)，推行利潤中心中期績效方案，鼓勵事業(yè)部立足長遠(yuǎn)健康發(fā)展，釋放事業(yè)部創(chuàng)造力與執(zhí)行力。公司強(qiáng)抓制度與流程建設(shè)，完成內(nèi)控體系各項制度的修訂與完善，集中開展核心業(yè)務(wù)工作流程的評價分析與優(yōu)化，通過信息化平臺固化流程應(yīng)用，確保流程的高效率運行。公司繼續(xù)大力推動信息化建設(shè)，深化SAP ERP系統(tǒng)的推廣應(yīng)用，升級協(xié)同辦公OA系統(tǒng)并擴(kuò)大使用范圍，上線運行關(guān)賬駕駛艙（FCC），將信息化融入企業(yè)的各個經(jīng)營領(lǐng)域，信息化建設(shè)再上新臺階。

2、干凈的資產(chǎn)負(fù)債表

筆者做過上市公司報表，對于報表中“藏污納垢”的項目非常了解，但安琪酵母的資產(chǎn)負(fù)債表卻顯示出公司的財務(wù)報表是非?！案蓛簟钡?。

比如應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、在建工程等項目都比較合理，在資產(chǎn)總額中占比較低，公司的資產(chǎn)負(fù)債率只有49%，屬于比較健康的狀況。

存貨金額稍高，但這和企業(yè)的經(jīng)營模式有關(guān)，并且歷年來都維持在高位。

無形資產(chǎn)中可以發(fā)現(xiàn)，公司資本化的軟件金額高達(dá)數(shù)千萬，其中耗資最多的應(yīng)該是SAP系統(tǒng)。而2017年全年研發(fā)支出竟然高達(dá)2.7億，占銷售收入的5%左右。作為一個行業(yè)龍頭企業(yè)，依靠強(qiáng)大的技術(shù)實力來維持護(hù)城河。

3、漂亮的現(xiàn)金流量表

在上市公司中，能夠做到每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都為正數(shù)的比較少見，而每年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額基本都超過凈利潤的，就更是罕見了。

這也是我對安琪酵母格外看好的原因，因為它賺到的錢都是實實在在的現(xiàn)金，并非“浮盈”在賬面上的凈利潤。

二、海外業(yè)務(wù)

好友說，一頓中式快餐才花了15塊錢，買個面包竟然要20塊。我說面包20塊屬于比較合理的，因為我有一臺面包機(jī)，做面包的時候放幾乎半袋白糖，還要放很多各式各樣的配料，當(dāng)然，還要有安琪酵母。

安琪酵母在國內(nèi)已經(jīng)是絕對壟斷，雖然市場占有率自稱50%以上，但在超市很難看到其他品牌。如果繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，安琪酵母很可能不會產(chǎn)生多高的營收增幅，所以公司采用了“走出去”的策略。

據(jù)2017年的年報披露，公司是亞洲第一、全球第三大酵母公司。公司共擁有15條高度現(xiàn)代化的酵母生產(chǎn)線、酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)到20.3萬噸，公司在埃及和俄羅斯建立了海外工廠。公司產(chǎn)品銷往150多個國家和地區(qū)，服務(wù)于烘焙、中式發(fā)酵面食、調(diào)味、釀造、人類營養(yǎng)健康、微生物營養(yǎng)、動物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)等領(lǐng)域，酵母類產(chǎn)品全球市場份額達(dá)到12%。

埃及是小麥的故鄉(xiāng)，安琪酵母竟然在埃及建立了分公司，2017年的凈利潤達(dá)到6700萬人民幣。

2017年，安琪酵母30%的營收來自海外，公司向海外市場進(jìn)軍的效果收獲不錯。

三、分紅

2017年年報披露，公司2016年度利潤分配方案已經(jīng)2017年3月14日召開的第七屆董事會第五次會議和2017年4月18日召開的2016年年度股東大會審議通過。本次利潤分配以2016年末總股本824,080,943股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利247,224,282.90元。該利潤分配事項已于2017年5月5日執(zhí)行完畢。

從公司近年來的分紅情況看，公司恪守對股民的承諾，堅持分紅。

不過優(yōu)異的業(yè)績和不吝嗇的分工，并不一定換來高漲的股價。年報公布后，公司股價反而應(yīng)聲而跌，這大概就是“利好出盡是利空”的說法了。

當(dāng)然，這樣的調(diào)整更大的可能性是因為前期積累了過高的期待，股價過高，年報出來以后預(yù)期與實際業(yè)績的對比后對股價的修正。

四、企業(yè)風(fēng)險

1、安全風(fēng)險。

2017年12月26日凌晨，公司控股子公司安琪崇左廠區(qū)內(nèi)發(fā)生一起安全事故，廠區(qū)內(nèi)一生物有機(jī)肥原料——酵母發(fā)酵濃縮液儲罐發(fā)生爆裂，氣體沖倒環(huán)保干燥車間墻壁，造成1名員工受傷，后經(jīng)搶救無效死亡；濃漿罐中有部分濃縮液發(fā)生外溢，對周邊環(huán)境產(chǎn)生一定影響。事故發(fā)生后，安琪崇左立即啟動突發(fā)事件應(yīng)急處置預(yù)案，向公司、當(dāng)?shù)卣拖嚓P(guān)部門上報了事故情況，并采取措施進(jìn)行現(xiàn)場應(yīng)急處置，緊急停止了安琪崇左生產(chǎn)；公司成立了由多位領(lǐng)導(dǎo)和高管組成的事故調(diào)查和應(yīng)急小組趕赴崇左協(xié)同當(dāng)?shù)卣坪筇幚?，開展事故原因調(diào)查工作，對環(huán)保污泥問題采取了緊急應(yīng)對措施，在短時間內(nèi)解決了水體污染問題。

由此可見，公司的裝置存在著較大的安全風(fēng)險，一旦發(fā)生事故，對企業(yè)影響較大。

2、海外風(fēng)險。

安琪酵母的海外分公司毛利比國內(nèi)低接近一半，說明企業(yè)在國外的運維成本是相對較高的。尤其是在埃及這種宗教文化傳統(tǒng)較濃厚的國家，公司的管理難度比較大。

因此存在著海外市場萎縮的風(fēng)險。

3、匯率風(fēng)險

隨著海外業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，匯率對企業(yè)業(yè)績影響越來越大，一夜回到解放前的可能性是存在的。建議公司積極開展外匯套保工作，規(guī)避風(fēng)險。