SaaS龍頭系列-國產(chǎn)辦公軟件龍頭：金山辦公（持續(xù)跟蹤）（saas 金山辦公）
【概述】疫情強(qiáng)化云協(xié)作辦公長期趨勢，公司2020年業(yè)務(wù)發(fā)展良好，凈利潤實(shí)現(xiàn)高增。公司正積極推動C端與BG端客戶云轉(zhuǎn)型，成長性不斷得到驗(yàn)證，長期業(yè)務(wù)空間伴隨品類、功能、賽道擴(kuò)張有望持續(xù)打開。
1、20年業(yè)績快報(bào)：業(yè)績增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2020年業(yè)績快報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)（下同）收入22.61億元（yoy 43.14%），歸母凈利潤8.79億元（yoy 119.56%），扣非歸母凈利潤6.19億元（yoy 96.79%）。
2、疫情強(qiáng)化云協(xié)作需求，B端、C端共驅(qū)成長。公司2020年實(shí)現(xiàn)收入22.61億元（yoy 43.14%），歸母凈利潤8.79億元（yoy 119.56%），扣非歸母凈利潤6.19億元（yoy 96.79%）；此外公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年非經(jīng)損益影響2.35~2.61億。全年看公司利潤保持高速增長一方面源于云化辦公浪潮下B端、C端業(yè)務(wù)的持續(xù)滲透，另一方面源于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)與疫情期間費(fèi)用增長速度有限帶來利潤率提升。
3、20Q4高增長持續(xù)，預(yù)計(jì)信創(chuàng)收入確認(rèn)或部分遞延至21年。根據(jù)業(yè)績快報(bào)測算，公司20年Q4實(shí)現(xiàn)收入7.58億元（同比 41.13%，環(huán)比 29.04%），歸母凈利潤2.84億元（yoy 44.62%）。疫情驅(qū)動云化協(xié)作辦公滲透提速，考慮到疫情影響信創(chuàng)項(xiàng)目下半年才陸續(xù)開始招標(biāo)，助力總體機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長，但部分信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)預(yù)計(jì)有所遞延；20Q3公司主要產(chǎn)品月活用戶數(shù)已達(dá)4.57億，疫情期間用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化集中釋放，付費(fèi)訂閱用戶超1800萬人，實(shí)現(xiàn)了較高的訂閱增速。整體看，伴隨正版化、國產(chǎn)化、云化三大趨勢，我們認(rèn)為公司后續(xù)增長動力強(qiáng)勁。
4、深挖B端客戶價(jià)值，協(xié)作戰(zhàn)略打開天花板。根據(jù)2020年12月“CHAO”辦公大會，金山辦公目前已在政企業(yè)務(wù)已經(jīng)形成絕對市占率優(yōu)勢，在國務(wù)院組織機(jī)構(gòu)（95%）、省級政府（97%）、地市級政府（100%）、央企（93%）、中大型銀行（87%）中都保持了極高的覆蓋率。目前公司已成為具備130 辦公服務(wù)產(chǎn)品矩陣的“超級工作平臺”，未來公司預(yù)計(jì)將強(qiáng)化“協(xié)作”戰(zhàn)略，將1/3研發(fā)力量投入?yún)f(xié)作領(lǐng)域，致力于做厚現(xiàn)有頭部BG端客戶收入，同時(shí)推進(jìn)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)進(jìn)一步開拓千萬級SMB市場，打開成長天花板。
5、鉆石研報(bào)點(diǎn)評：公司的整體發(fā)展趨勢是好的。但說那么多好聽的都沒用，落實(shí)在核心數(shù)據(jù)才是重要的。核心數(shù)據(jù)1：全年?duì)I收增速40%左右，符合預(yù)期。核心數(shù)據(jù)2：云服務(wù)收入和訂閱人數(shù)增速待考核。核心數(shù)據(jù)3：未來增長點(diǎn)的協(xié)同辦公收入如何。
6、鉆石研報(bào)估值預(yù)測：2021年假設(shè)營收增速40%（證券公司預(yù)測均值為50%），營收將是31.7億。那到21年年底的PS將是下面的數(shù)據(jù)：
公司的PS估值是最重要的估值數(shù)據(jù)，PS合理估值請參考美股和港股SaaS龍頭。目前美股SaaS龍頭PS為60X。
7、風(fēng)險(xiǎn)：全球SaaS殺估值，目前已經(jīng)有苗頭了。
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參考內(nèi)容：《中信證券-金山辦公(688111)2020年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：信創(chuàng)逐步確認(rèn)，持續(xù)健康成長》
