第一章 行業(yè)概況

合同能源管理機制（Energy Performance Contracting, EPC，或 Energy Management Contracting, EMC）是一種以節(jié)省的能源費用來支付節(jié)能項目全部成本的節(jié)能投資方式；這種節(jié)能投資方式允許用戶使用未來的節(jié)能收益為工廠和設(shè)備升級，降低目前的運行成本，提高能源的利用效率。

合同能源管理是上世紀70年代中期以來，在市場經(jīng)濟國家中逐步發(fā)展起來的一種基于市場的、全新的節(jié)能新機制。至本世紀，發(fā)達國家的節(jié)能服務(wù)公司(ESCO)已形成產(chǎn)業(yè)。ESCO采用合同能源管理經(jīng)營業(yè)務(wù)的典型方式是：通過能源服務(wù)合同為客戶提供能源診斷、方案設(shè)計、技術(shù)選擇、項目融資、設(shè)備采購、安裝調(diào)試、運行維護、人員培訓、節(jié)能量監(jiān)測、節(jié)能量跟蹤等一整套的系統(tǒng)化服務(wù)；在合同期節(jié)能服務(wù)公司（Energy Management Company, EMC）與企業(yè)分享節(jié)能效益，EMC 由此得到應(yīng)回收的投資和合理的利潤；合同結(jié)束后，高效的設(shè)備和節(jié)能效益全部歸客戶所有。

圖1 合同能源管理圖解

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

合同能源管理主要分為兩種基本的模式——供能合同管理和節(jié)能合同管理，這兩種模式原則上追求同樣的目標，都是為了減少能源消耗及能源成本，但它們各自采用了不同的方法：供能合同管理主要從能源生產(chǎn)角度減少能耗及成本；而節(jié)能合同管理則側(cè)重于高效的能源分配和使用。

（1）節(jié)能合同管理

是指通過優(yōu)化能源分配系統(tǒng)及用戶用能的方式來降低能耗，用能單位與節(jié)能服務(wù)公司雙方分享節(jié)能效益。這種模式經(jīng)常要考慮到用戶用能行為的重要性，因為這其中有相當大的能效提升的空間。通過節(jié)能合同管理實現(xiàn)的節(jié)能效果根據(jù)系統(tǒng)大小的不同可以達到節(jié)省20%-60%能源。

節(jié)能合同管理的流程分為設(shè)計、融資、施工、維護這四個步驟，在維護過程中節(jié)能服務(wù)公司要對系統(tǒng)進行監(jiān)管、運行和優(yōu)化。常見的節(jié)能合同管理措施包括更換效率低的水泵和風機、安裝節(jié)能燈、優(yōu)化建筑管理系統(tǒng)以及供熱設(shè)備的液壓平衡等等。

在節(jié)能合同管理中，乙方（節(jié)能服務(wù)公司）將保證甲方（用能單位）在整個合同實施期間確實享受到節(jié)能效益，即甲方通過節(jié)能合同管理實現(xiàn)能源費用的降低。而甲方則以減少的能源費用中的一部分來支付乙方在改造工程中的投入及其服務(wù)費。這種合同能源管理模式的合同及服務(wù)設(shè)計的靈活性較高，可以適應(yīng)不同客戶進行個性化設(shè)計。

（2）供能合同管理

是指通過建筑物能源生產(chǎn)系統(tǒng)的安裝和改造以及供能系統(tǒng)來實現(xiàn)節(jié)能效果。根據(jù)所需的服務(wù)范圍，節(jié)能服務(wù)公司需要完成設(shè)計、融資、建造（項目執(zhí)行）、運行和維護幾個步驟，節(jié)能服務(wù)公司出資進行能源系統(tǒng)的節(jié)能改造和運行管理，然后通過將產(chǎn)生的終端能量（如冷、熱、電等）銷售給建筑物業(yè)主來得到報酬。因此系統(tǒng)運營越高效，節(jié)能服務(wù)公司的獲益也就越多。

合同能源管理項目根據(jù)投入與收益的商業(yè)模式不同，可分為三類；節(jié)能效益分享型、節(jié)能量保證型、能源費用托管型，具體內(nèi)容見下表。

表1 合同能源管理合同類型模式簡介

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 首創(chuàng)證券

在過去十幾年間，全國運用合同能源管理機制實施節(jié)能項目的節(jié)能服務(wù)公司從最初的3家（北京EMCO、遼寧EMCO和山東EMCO)，發(fā)展到2005年的76家，2010年進一步發(fā)展到782家。截止到2011年底，全國從事節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)的公司數(shù)量將近3900家，其中備案節(jié)能服務(wù)企業(yè)1719家，實施過合同能源管理項目的節(jié)能服務(wù)公司1472家，比2010年的782家增加了88.23%。2012年，全國從事節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)進一步增長至4175家。

2005-2012年間，節(jié)能服務(wù)行業(yè)從業(yè)人員從16000人遞增到435000人，增長了近27倍。2012年，我國節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員突破40萬人，達到43.5萬人。

2016-2020年間，節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從3587億元遞增到5916億元，每年增速均保持較高水平，顯示我國節(jié)能服務(wù)行業(yè)正處于高速發(fā)展期，發(fā)展勢頭迅猛。預計到2025年節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將繼續(xù)大幅增長，并將突破10000億元。

圖2 節(jié)能服務(wù)行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模變化情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 中國節(jié)能協(xié)會

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國能源消費總量為49.8億噸標準煤，同比增長2.2%，總量規(guī)模十分浩大。假若2050年時中國的人口維持在15億左右，中國的社會、經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)以及人們的生活方式等同于現(xiàn)在61687美元的國家狀況，屆時中國的能源消費量將達到60億噸標準油，這一能源需求量約為目前中國能源消費量的1.2倍，它展示了未來中國經(jīng)濟的發(fā)展必將面臨的需求增長壓力。

圖3 2010-2019年中國能源消費量

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 浙商證券

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 合同能源管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

EMC合同能源管理行業(yè)發(fā)展的同時也將帶動節(jié)能技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、節(jié)能產(chǎn)品制造、節(jié)能工程設(shè)計、節(jié)能咨詢評估等相關(guān)行業(yè)和機構(gòu)的大力發(fā)展，形成以節(jié)能服務(wù)為核心的配套產(chǎn)業(yè)鏈，成為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的朝陽行業(yè)。

圖4 合同能源管理產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

以余熱發(fā)電工程為例：

余熱發(fā)電工程合同能源管理業(yè)務(wù)的上游主要為工程服務(wù)提供商、主機設(shè)備提供商。工程服務(wù)提供商為合同能源管理模式提供工程設(shè)計建設(shè)服務(wù)；主機設(shè)備提供商進行余熱鍋爐、汽輪機、發(fā)電機等三大主機設(shè)備制造。下游行業(yè)為水泥、玻璃、鋼鐵、冶金、化工等用能行業(yè)。目前水泥行業(yè)余熱發(fā)電市場開發(fā)的最為充分，玻璃行業(yè)其次，鋼鐵、冶金、化工等行業(yè)市場潛力巨大。

上游行業(yè)發(fā)展概況

（1）余熱發(fā)電工程服務(wù)業(yè)簡況

余熱發(fā)電工程服務(wù)業(yè)是專業(yè)建設(shè)余熱電站的一種特殊工程行業(yè)，進入該行業(yè)需要獲得相關(guān)資質(zhì)許可，雖然該行業(yè)競爭已相對較為激烈，但仍具有一定進入壁壘，從事余熱發(fā)電工程服務(wù)的企業(yè)數(shù)量還不多。鑒于國家嚴峻的節(jié)能減排形勢和對余熱發(fā)電行業(yè)的大力政策支持，余熱發(fā)電工程服務(wù)業(yè)規(guī)模將不斷擴大，市場參與主體將不斷增加，行業(yè)將進一步發(fā)展。

（2）主機設(shè)備制造業(yè)簡況

上游主要為余熱鍋爐、汽輪機、發(fā)電機三大主機設(shè)備制造行業(yè)。總體而言，國內(nèi)上述三大主機裝備制造業(yè)發(fā)展較為成熟，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較多，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量能滿足合同能源管理業(yè)務(wù)行業(yè)需求。

下游行業(yè)發(fā)展概況

合同能源管理業(yè)務(wù)的下游行業(yè)為水泥、玻璃和鋼鐵等耗能較大的行業(yè)。近年來，為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進節(jié)能減排，國務(wù)院及相關(guān)部門陸續(xù)采取多項措施，要求淘汰落后產(chǎn)能，防止重復建設(shè)，對水泥、玻璃和鋼鐵等高耗能企業(yè)的調(diào)控政策不斷趨嚴，但調(diào)控主要限于落后和低水平重復建設(shè)的項目，國家對于工藝設(shè)備先進、產(chǎn)能大的優(yōu)勢大集團持支持態(tài)度。

國家對上述行業(yè)的調(diào)控政策對余熱發(fā)電合同能源管理的不利影響很小，反而一定程度有利于余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要原因為：

（1）國家調(diào)控要求淘汰的都是水泥、玻璃等耗能行業(yè)的落后產(chǎn)能或者小型產(chǎn)能，同時支持工藝設(shè)備先進、產(chǎn)能規(guī)模大的項目;余熱發(fā)電行業(yè)屬于新興行業(yè)，眾多不屬于國家調(diào)控范圍的耗能行業(yè)生產(chǎn)線尚未配建余熱發(fā)電站，市場空間廣闊，國家對耗能行業(yè)的調(diào)控對余熱發(fā)電行業(yè)的影響較小。

（2）國家淘汰落后產(chǎn)能目的是防止重復建設(shè)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、引導市場有序競爭和行業(yè)健康發(fā)展，結(jié)果是“扶優(yōu)扶強”、市場集中度不斷提高、行業(yè)發(fā)展更加規(guī)范、健康、有序，市場供求趨向平衡。隨著落后水泥生產(chǎn)能力的逐步退出，市場留下來的企業(yè)都是規(guī)模較大的企業(yè)，在區(qū)域市場中價格話語權(quán)較高，經(jīng)濟效益得到提升。出于投資經(jīng)濟性等原因考慮，余熱發(fā)電合同能源管理服務(wù)的合作企業(yè)一般都是區(qū)域或行業(yè)龍頭企業(yè)，合作企業(yè)經(jīng)濟效益提升更有利于余熱發(fā)電項目的安全、穩(wěn)定。

（3）國家調(diào)控耗能行業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，基本實行“等量淘汰”方式，即淘汰的落后產(chǎn)能基本要新建工藝先進、能效比高的產(chǎn)能進行替代，而新建的替代產(chǎn)能都是適合裝配余熱電站的，有利于余熱發(fā)電行業(yè)的發(fā)展。

2.2 商業(yè)模式

《合同能源管理技術(shù)通則》中，提及的合同類型包括節(jié)能效益分享型、節(jié)能量保證型、能源費用托管型、融資租賃型及混合型等。根據(jù)EMCA統(tǒng)計，2019年節(jié)能效益分享型模式占比最高，為25%；工程總承包及節(jié)能量保證型位列二、三名，占比分別為23%/20%。

圖5 2019年節(jié)能服務(wù)公司商業(yè)模式占比

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 首創(chuàng)證券

節(jié)能效益分享型

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 百度百科

在項目期內(nèi)用戶和節(jié)能服務(wù)公司雙方分享節(jié)能效益的合同類型。節(jié)能改造工程的投入按照節(jié)能服務(wù)公司與用戶的約定共同承擔或由節(jié)能服務(wù)公司單獨承擔。項目建設(shè)施工完成后，經(jīng)雙方共同確認節(jié)能量后，雙方按合同約定比例分享節(jié)能效益。項目合同結(jié)束后，節(jié)能設(shè)備所有權(quán)無償移交給用戶，以后所產(chǎn)生的節(jié)能收益全歸用戶。節(jié)能效益分享型是我國政府大力支持的模式類型。

注：為降低支付風險，用戶可向節(jié)能服務(wù)公司提供多方面的節(jié)能效益支付保證。

能源費用托管型

用戶委托節(jié)能服務(wù)公司出資進行能源系統(tǒng)的節(jié)能改造和運行管理，并按照雙方約定將該能源系統(tǒng)的能源費用交節(jié)能服務(wù)公司管理，系統(tǒng)節(jié)約的能源費用歸節(jié)能服務(wù)公司的合同類型。項目合同結(jié)束后，節(jié)能公司改造的節(jié)能設(shè)備無償移交給用戶使用，以后所產(chǎn)生的節(jié)能收益全歸用戶。

節(jié)能量保證型

用戶投資，節(jié)能服務(wù)公司向用戶提供節(jié)能服務(wù)并承諾保證項目節(jié)能效益的合同類型。項目實施完畢，經(jīng)雙方確認達到承諾的節(jié)能效益，用戶一次性或分次向節(jié)能服務(wù)公司支付服務(wù)費，如達不到承諾的節(jié)能效益，差額部分由節(jié)能服務(wù)公司承擔。

注：節(jié)能量保證型合同適用于實施周期短，能夠快速支付節(jié)能效益的節(jié)能項目，合同中一般會約定固定的節(jié)能量價格。

融資租賃型

融資公司投資購買節(jié)能服務(wù)公司的節(jié)能設(shè)備和服務(wù)，并租賃給用戶使用，根據(jù)協(xié)議定期向用戶收取租賃費用。節(jié)能服務(wù)公司負責對用戶的能源系統(tǒng)進行改造，并在合同期內(nèi)對節(jié)能量進行測量驗證，擔保節(jié)能效果。項目合同結(jié)束后，節(jié)能設(shè)備由融資公司無償移交給用戶使用，以后所產(chǎn)生的節(jié)能收益全歸用戶。

混合型

由以上4種基本類型的任意組合形成的合同類型。

2.3 技術(shù)發(fā)展

企業(yè)開展合同能源管理業(yè)務(wù)，需要具備國家節(jié)能服務(wù)公司備案資質(zhì)，通過國家發(fā)改委和財政部相關(guān)部門的嚴格審核，方能開展合同能源管理的業(yè)務(wù)。

以電力設(shè)計企業(yè)為例，電力設(shè)計企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，員工基本均擁有大學本科以上學歷，其中部分員工更是擁有國家注冊工程師的證書。不論是從人員素質(zhì)、年齡分布還是職稱水平，均處于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。新工藝、新設(shè)備或技術(shù)創(chuàng)新想在電力行業(yè)普及，需要經(jīng)過設(shè)計企業(yè)的大力推廣。電力設(shè)計企業(yè)注重科技創(chuàng)新及研發(fā)，擁有諸多專利技術(shù)，并可將其轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益?？梢哉f，電力設(shè)計企業(yè)是行業(yè)技術(shù)發(fā)展的領(lǐng)跑者。

在長期的工程實踐中，電力設(shè)計企業(yè)積累了工程經(jīng)驗，同時制定了完善的工程項目管理體系。完善的管理體系是保證工程項目質(zhì)量和工期的基礎(chǔ)。正是由于擁有強有力的技術(shù)支撐以及豐富的項目管理經(jīng)驗，電力設(shè)計企業(yè)才能適應(yīng)能源行業(yè)不斷變化的市場環(huán)境，完全有能力開展合同能源管理業(yè)務(wù)，并推動合同能源管理產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

電力設(shè)計企業(yè)擁有專業(yè)技術(shù)人員和相應(yīng)資質(zhì)，且可以將節(jié)能技術(shù)應(yīng)用于常規(guī)項目中，有一定的能源管理技術(shù)水平和業(yè)務(wù)量。通過企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，積極進行節(jié)能服務(wù)資質(zhì)的備案，具備提供節(jié)能服務(wù)的資格，不存在資質(zhì)和技術(shù)障礙。

2.4 政策監(jiān)管

合同能源管理在上世紀末進入中國，隨之興起了一大批節(jié)能服務(wù)公司。但由于當時國家政策不明確，企業(yè)積極性低、資金實力不足等原因，導致這一節(jié)能模式未得到大面積推行。

后來隨著節(jié)能意識與市場需求的改變，企業(yè)節(jié)能服務(wù)需求快速釋放，合同能源交易額呈爆發(fā)式增長。2000年6月，國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《關(guān)于進一步推廣“合同能源管理”機制的通告》，開始推動國內(nèi)節(jié)能服務(wù)公司示范； 2010年4月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快推行合同能源管理促進節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》，要求對開展合同能源管理的項目考慮實施財政補貼、稅收優(yōu)惠和政策支持等。同年5月，國家標準化管理委員會發(fā)布《合同能源管理技術(shù)通則》，有力促進了合同能源管理機制的發(fā)展。

在“十二五”規(guī)劃期間，我國更是將合同能源管理列入十大節(jié)能減排重點工程，其市場規(guī)模突破6000億元。相比“十一五”期間的形成年節(jié)約標準煤能力，增長了近6倍，從1064.85噸提高到6000萬噸。

2020年10月，國家標準《合同能源管理技術(shù)通則》（GB/T 24915-2020）開始實施，全面替代舊標準。這一標準的發(fā)布也意味著國家將繼續(xù)支持和幫助節(jié)能服務(wù)公司在政策指引下更有方向性的探索合同能源管理的創(chuàng)新商業(yè)模式，并在新形勢下更好的開展合同能源管理項目。

根據(jù)《合同能源管理技術(shù)通則》的解釋，合同能源管理是指節(jié)能服務(wù)公司與用能單位以契約形式約定節(jié)能項目的節(jié)能目標，節(jié)能服務(wù)公司為實現(xiàn)節(jié)能目標向用能單位提供必要的服務(wù)，用能單位以節(jié)能效益、節(jié)能服務(wù)費或能源托管費支付節(jié)能服務(wù)公司的投入及其合理利潤的節(jié)能服務(wù)機制。

表2 合同能源管理相關(guān)政策

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 首創(chuàng)證券

表3 有關(guān)合同能源管理的規(guī)范性文件

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

第三章 行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析

根據(jù)綜合財務(wù)指標來看，合同能源管理行業(yè)的營業(yè)收入與利潤呈現(xiàn)先穩(wěn)步上升后大幅下降，近幾年又逐漸恢復的趨勢。具體來說，從2011到2017年合同能源管理的營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步遞增，但2017-2019年間大幅下降，并在2019年達到最低點，2019年以后開始逐步上升并恢復到先前水平。

行業(yè)ROE與ROA也呈現(xiàn)先大幅下降后逐步恢復的趨勢，并在2017-2020年跌至負值，從2012年的5%下降到最低點2019年的-50%左右，近兩年有所回升，2020年接近0點。

從行業(yè)估值來看，在2017年之前節(jié)能服務(wù)的估值普遍比A股高，2017年之后呈現(xiàn)下降趨勢，并遠低于A股估值。從行業(yè)歷史比較來看，市盈率在2015年和2018年中旬出現(xiàn)兩次高值，2021年出現(xiàn)顯著低值，其余時點均與全部A股趨勢類似。

單季度營收同比和單季度凈利、凈利率同比與全部A股趨勢較為一致，但在2021年出現(xiàn)了顯著高值。市銷率與A股相比普遍偏高。

圖6 綜合財務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖7 行業(yè)估值和歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖8 單季度營收同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖9 單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖10 單季度凈利率行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖11 PE行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖12 PB行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

圖13 PS行業(yè)歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

合同能源管理行業(yè)的估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

3.2 行業(yè)發(fā)展

合同能源管理是70年代在西方發(fā)達國家開始發(fā)展起來一種基于市場運作的全新的節(jié)能新機制。合同能源管理不是推銷產(chǎn)品或技術(shù)，而是推銷一種減少能源成本的財務(wù)管理方法。

1997年，合同能源管理模式登陸中國。相關(guān)部門同世界銀行、全球環(huán)境基金共同開發(fā)和實施了“世行/全球環(huán)境基金中國節(jié)能促進項目”，在北京、遼寧、山東耀通節(jié)能成為了示范性能源管理公司。運行幾年來，3個示范合同能源管理公司項目的內(nèi)部收益率都在30%以上。

項目一期示范的節(jié)能新機制獲得很好的效果，即以盈利為目的的3家示范EMCO運用合同能源管理模式運作節(jié)能技改項目很受用能企業(yè)的歡迎；所實施的節(jié)能技改項目99%以上成功，獲得了較大的節(jié)能效果、溫室氣體CO2減排效果和其它環(huán)境效益。鑒于此，國家發(fā)改委與世界銀行共同決定啟動項目二期。

2003年11月13日，項目二期正式啟動。在中國投資擔保有限公司設(shè)立世行項目部為中小企業(yè)解決貸款擔保的難題，并專門成立了一個推動節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進節(jié)能服務(wù)公司成長的行業(yè)協(xié)會——中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會（EMCA）。

合同能源管理機制被引進國內(nèi)以后大大促進了國內(nèi)節(jié)能企業(yè)的發(fā)展，很多節(jié)能企業(yè)由單純的制造節(jié)能設(shè)備，轉(zhuǎn)變?yōu)楣?jié)能投資，這在促進節(jié)能減排發(fā)展的同時也加快了節(jié)能企業(yè)本身的快速成長，更有很多企業(yè)將企業(yè)的重點發(fā)展放在了合同能源管理上，使得合同能源管理在引入中國后逐漸的適應(yīng)了中國的能源環(huán)境，在運營上一步步的走向完善和合理。如國家主導下的中節(jié)能，市場模式下發(fā)展起來的一批專業(yè)的節(jié)能服務(wù)公司在運用合同能源管理上都已趨于成熟。

3.3 行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因子

EMC在中國的運營實踐表明，基于市場的合同能源管理機制適合中國國情，不僅頗受廣大耗能企業(yè)的歡迎，其他如節(jié)能服務(wù)機構(gòu)、能源企業(yè)、節(jié)能設(shè)備生產(chǎn)與銷售企業(yè)、節(jié)能技術(shù)研發(fā)機構(gòu)也非常歡迎，同時也引起不少節(jié)能投資機構(gòu)的興趣。從他們的運營實踐分析，成功的原因除了中國存在著巨大的節(jié)能潛力和廣闊的節(jié)能市場之外，還有合同能源管理機制的因素，這方面更加重要。

（1）項目過程服務(wù)

合同能源管理機制規(guī)定，實施節(jié)能項目的EMCO要向客戶提供項目全過程服務(wù)，包括融資，這一點頗受大中小型耗能企業(yè)和各類耗能用戶歡迎，也是一般運營機制無可比擬的。

（2）承擔項目風險

合同能源管理機制的另一特點是EMC用合同方式保證客戶獲得足夠的節(jié)能量，而且以分享項目獲得的部分節(jié)能效益收回投資和利潤，這就意味著EMCO為客戶承擔了技術(shù)風險和經(jīng)濟風險，各類客戶都十分歡迎。對于由節(jié)能設(shè)備供應(yīng)商和節(jié)能新技術(shù)持有者組建的EMC，更有利于快速占領(lǐng)市場。

（3）節(jié)能項目的融資

客戶接受了合同能源管理機制，即可實現(xiàn)自身不投入或少投入資金完成節(jié)能技術(shù)改造。這一優(yōu)勢在當前我國大部分企業(yè)資金短缺的情況下尤其受歡迎。EMCO使用的資金是自有資金、世行貸款和其他貸款。

（4）其他

按照合同能源管理機制運營的EMCO是專業(yè)化的節(jié)能服務(wù)企業(yè)，一般具有節(jié)能信息廣泛，項目運作經(jīng)驗豐富，可以成捆實施節(jié)能項目等優(yōu)勢，這為減少項目的前期投入，采購廉價設(shè)備，降低施工費用奠定了基礎(chǔ)。

3.4 行業(yè)風險分析

表5 常見行業(yè)風險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

本行業(yè)常見的風險如下：

（1）政策方面

企業(yè)缺乏實施節(jié)能項目的動力?，F(xiàn)行節(jié)能法律約束力較弱，缺乏強制性的規(guī)定以及經(jīng)濟激勵手段促使企業(yè)實施節(jié)能改造，對能源利用效率低的企業(yè)或行為沒有明顯的懲罰措施。對節(jié)能行為缺乏明顯的激勵政策，特別是沒有與節(jié)能的環(huán)保效益掛鉤。除部分高耗能企業(yè)從節(jié)省成本出發(fā)對節(jié)能有一定認識外，大多數(shù)企業(yè)因為能源占產(chǎn)品成本不是太高，沒有節(jié)能的積極性。

節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)的市場不規(guī)范，缺乏評價標準。能源服務(wù)公司在我國還處于發(fā)展初期，沒有成熟的行業(yè)規(guī)范，諸如服務(wù)標準、節(jié)能量檢測和認定辦法、合同規(guī)范及其履約道德準則等。同時也缺乏評價節(jié)能服務(wù)公司服務(wù)質(zhì)量好壞的標準，節(jié)能服務(wù)市場比較混亂。

（2）融資方面

節(jié)能服務(wù)公司融資困難。現(xiàn)階段，我國的能源服務(wù)公司很難通過銀行等金融機構(gòu)為合同能源管理項目融資。多數(shù)運營的節(jié)能服務(wù)公司經(jīng)濟實力較弱，無力提供保證其貸款安全性的擔保或抵押。由于合同能源管理的投入產(chǎn)出周期長，大項目一般在投入幾年以后才會有回報，企業(yè)要進行后續(xù)投入面臨很大的資金壓力。而作為中小企業(yè)，又是新生的企業(yè)，商業(yè)資信度相對較低，很難從銀行獲得商業(yè)貸款，制約了企業(yè)的進一步發(fā)展。因資金不足，大量好的節(jié)能技改項目無法實施;

缺乏信用評價機制，銀行授予信用額度低。由于目前我國大部分的節(jié)能服務(wù)公司規(guī)模較小，經(jīng)濟實力不強，常常無力向銀行提供信用擔保和足額的抵押。因此，銀行對這些公司的信用度水平存在質(zhì)疑，授信額度很低。此外，目前中國節(jié)能服務(wù)公司的發(fā)展前景不是很明朗，銀行缺少對合同能源管理運作機制的深入了解，這更增加了節(jié)能服務(wù)公司從銀行獲得貸款的難度。

（3）能源服務(wù)公司方面

能源服務(wù)公司專業(yè)化不強，缺乏運營能力。節(jié)能服務(wù)公司的運營機制是全新的，又比較復雜，潛在的節(jié)能服務(wù)公司基本都沒有受過專業(yè)培訓，大多數(shù)缺乏綜合技術(shù)能力、市場開拓能力、商務(wù)計劃制定能力、財務(wù)管理與風險防范能力、后期管理能力等，降低了向用戶提供服務(wù)的水平。

缺乏權(quán)威的節(jié)能量核準手段。節(jié)能效果的評測問題是合同能源管理項目的核心問題，節(jié)能服務(wù)公司的所有收益實質(zhì)上都來自于節(jié)能收益。但目前，節(jié)能服務(wù)公司在節(jié)能量的核準和評估上，經(jīng)常難以與企業(yè)達成一致，缺少統(tǒng)一的評價標準和具有一定權(quán)威性的第三方機構(gòu)來進行節(jié)能量的核準和評估。

3.5 競爭分析

市場競爭環(huán)境——基于波特五力模型分析

（1）同業(yè)競爭者威脅

目前大力發(fā)展節(jié)能產(chǎn)品還缺乏政策法規(guī)支持；資產(chǎn)屬性很強導致退出門檻較高；政策鼓勵大型用能單位組建專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司，形成專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司壁壘，且對融資抗風險能力要求高。因此，合同能源管理行業(yè)的競爭將會更加激烈。

（2）替代品威脅分析

所謂替代品是指在功能上實現(xiàn)對另一產(chǎn)品替換的其它產(chǎn)品，它對原來被替代者的威脅主要來自于對市場和消費者的爭奪，也就在于對方是否具有盈利能力，其產(chǎn)品在質(zhì)量和功能方面用戶的滿意程度如何以及用戶轉(zhuǎn)向替代品的難易程度。對于合同能源管理而言，其他模式(E/EP/EPC)模式對合同能源管理的替代性完全取決于節(jié)能客戶的資金實力和技術(shù)實力，而這種威脅主要基于替代品盈利能力和受眾注意力市場的考量。

（3）需求方威脅分析

需求方威脅處于中等水平，下游電力企業(yè)的體系架構(gòu)因素導致作為主要需求方的地方電廠沒有自主性，受制于集團公司；下游水泥廠、玻璃廠、鋼鐵廠自身對電價較為敏感；經(jīng)濟下行，下游企業(yè)對降低成本要求迫切。

（4）供求方威脅分析

供求方的威脅處于中等水平。一方面，上游設(shè)備提供商數(shù)量眾多，同質(zhì)化競爭形態(tài)激烈，會導致上游材料價格降低，但另一方面，單個設(shè)備價格較高，供求方的威脅又較大。

（5）潛在進入者威脅

潛在進入者是影響行業(yè)競爭強度和盈利性的又一關(guān)鍵要素，他會帶來新的生產(chǎn)能力，要求一定的市場份額。而在如今的媒介市場，任何新的組織的進入都會對原有的結(jié)構(gòu)造成威脅，因此潛在進入者威脅強。這種威脅主要體現(xiàn)在對下游市場需求量的爭奪和對上游市場資源的分流上，上游設(shè)備供應(yīng)商、EPC總包商、設(shè)計院都有進入可能，用能企業(yè)組建節(jié)能服務(wù)公司具有較強競爭力。

圖14 三種形態(tài)SWOT模型分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CSDN

3.6 中國企業(yè)主要參與者

蔚藍鋰芯[002245.SZ]

江蘇澳洋順昌科技材料有限公司為上市公司江蘇蔚藍鋰芯股份有限公司旗下子公司。2020年12月14日才剛更名，由“澳洋順昌”變更為“蔚藍鋰芯”。

公司本部位于蘇州張家港市，是金屬物流行業(yè)中第一家在國內(nèi)上市的企業(yè)。目前公司本部總面積82818平方米，加工倉儲面積55353平方米，總資產(chǎn)超過20億元，為超過200家知名客戶提供著鋼板、鋁板供應(yīng)鏈管理的全面解決方案。

（2）中科電氣[300035.SZ]

湖南中科電氣股份有限公司是致力于電磁冶金整體解決方案、集現(xiàn)代制造和現(xiàn)代服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)及軟件企業(yè)，位于洞庭湖畔、岳陽樓下的“電磁之都”岳陽，產(chǎn)品包括冶金電磁攪拌成套系統(tǒng)、起重磁力成套設(shè)備、磁力除鐵器、高壓變頻器及無線遠程終端服務(wù)。

公司核心產(chǎn)品鋼鐵連鑄電磁攪拌成套系統(tǒng)（EMS）是改善鋼材品質(zhì)、增加連鑄鋼種、提高連鑄成材率和生產(chǎn)效率的關(guān)鍵工藝設(shè)備。

雙良節(jié)能

雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司是雙良集團有限公司的控股子公司，同時也是一家外商投資股份有限公司。 2003 年4月22日，公司在上海證券交易所成功上市交易，證券代碼為600481，注冊資本為675,069,376 元人民幣。

公司是中國中央空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)導企業(yè)之一，公司主要產(chǎn)品有溴化鋰吸收式制冷機（蒸汽型、直燃型、熱水型）、吸收式熱泵等中央空調(diào)主機及末端產(chǎn)品。

達實智能[002421.SZ]

深圳達實智能股份有限公司成立于1995年，于2010年6月在深交所上市，股票代碼：002421?；谧灾鲃?chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)智能管控平臺及終端產(chǎn)品，以大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺產(chǎn)品為核心，聚焦智慧醫(yī)療、智慧建筑、智慧交通三大細分市場提供多場景智能物聯(lián)整體解決方案，致力于成為5G時代值得信賴的智能物聯(lián)網(wǎng)平臺營造者。

3.7 全球重要競爭者

節(jié)能服務(wù)涉及的領(lǐng)域主要包括居民、商業(yè)、工業(yè)、市政以及農(nóng)業(yè)等。盡管不同國家的ESCO(能源服務(wù)公司)主攻的節(jié)能領(lǐng)域有所側(cè)重，但是在很多國家，工業(yè)領(lǐng)域的節(jié)能服務(wù)是ESCO的主要服務(wù)項目。

縱觀全球節(jié)能服務(wù)業(yè)30多年的發(fā)展歷程，在早期，該產(chǎn)業(yè)發(fā)展較慢，被社會的認知和接受程度較低。但是，過去10年間該產(chǎn)業(yè)發(fā)生了顯著的變化，尤其是隨著節(jié)能減排的要求越來越迫切，各國的ESCO面臨著巨大的市場空間。

表6 全球重要競爭者

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

美國CONECO

CONECO是美國電力公司愛迪生公司的子公司，是在全美電力市場化重組的推動下為提高電力公司的競爭力應(yīng)運而生的——愛迪生公司為了加強其在電力銷售中的競爭地位，實施一種名為PowerSpecTM的技術(shù)，可動態(tài)分析電力用戶目前用電情況和未來的可供選擇的電力使用方式。電力銷售員可使用該技術(shù)對用戶的能源使用狀況進行間斷或?qū)崟r的監(jiān)測，以保證用戶滿意，并尋求為用戶提供有償?shù)哪茉垂芾矸?wù)的機會。

加拿大Econoler

Econoler是附屬于加拿大蒙特利爾市著名能源管理公司SoprinADS的一家節(jié)能服務(wù)公司。EconolerInc編制了一套能源管理軟件，其功能包括：各種能源資源評估、能源成本分析、財務(wù)預算、能源消費的實時管理、能源項目的財務(wù)分析、節(jié)能設(shè)備的動態(tài)監(jiān)測以及節(jié)能量的準確確認等。目前公司在美國、荷蘭、法國、新加坡、韓國都有分公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域十分廣闊，已進行2500個合同能源管理項目。

西班牙IDEA

IDAE上世紀80年代隸屬于西班牙工貿(mào)部的能源研究所，后逐步改制為兼有政策和項目示范雙重功能的能源機構(gòu)，不僅為西班牙政府制定節(jié)能政策提供咨詢服務(wù)和技術(shù)支持，也是一家地地道道的節(jié)能服務(wù)公司。IDEA作為國有公司，其基本職能是：通過合同能源管理、技術(shù)服務(wù)和咨詢以及節(jié)能改造項目的開發(fā)，推進西班牙的能源合理利用和可再生能源的應(yīng)用。

第四章 未來展望

由于合同能源管理模式強大的市場競爭優(yōu)勢和國家政策的大力扶持，未來比重將不斷增加。根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會的估算，合同能源管理模式將是未來我國余熱發(fā)電市場的新趨向，增速保持在30%-40%，市場發(fā)展空間廣闊。

依現(xiàn)有的情況來說，國外的合同能源管理模式較為健全，加拿大、意大利、美國、日本等都由國家牽頭形成了的成熟 EPC 模式，節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展完善。而我國從應(yīng)用到研究起步都比較晚，隨著“十三五”計劃的推行，逐步關(guān)注到公共建筑的合同能源管理模式，但對于醫(yī)院應(yīng)用合同能源管理的關(guān)注較少。

我國目前針對醫(yī)院的合同能源管理科學系統(tǒng)的理論范式尚處于探索階段，且形成典范的項目較少，全國各地逐漸出現(xiàn)醫(yī)院節(jié)能項目，如南充中心醫(yī)院、北京和諧醫(yī)院等。

合同能源管理不僅僅是為了能源合理使用、節(jié)能改造，其涉及到一個我國尚未成熟的新興節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)。合同能源管理需要市場的介入，更需要建筑主體的意識?？尚械尼t(yī)院合同能源管理有利于培養(yǎng)醫(yī)院節(jié)能意識、促進更多醫(yī)院建筑實行該模式，同時也是對新興節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)成長的契機，做出新的經(jīng)濟貢獻，最終實現(xiàn)國家能源節(jié)約目標，成為一個能源節(jié)約型社會。

此外，醫(yī)院建筑是特殊的公共建筑，作為公共服務(wù)的一部分數(shù)量龐大。并且醫(yī)院由于其特殊性，能源消耗巨大，這意味著有巨大的節(jié)能空間。對其能源消耗、運營進行統(tǒng)一授權(quán)管理，有助于醫(yī)院建設(shè)過程中提高能源使用效率。

其次，隨著醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展與提高，醫(yī)院的結(jié)構(gòu)與功能不斷更新，科室設(shè)置、人員配備、設(shè)施配置等會不斷細化，對合同能源管理模式的考察有助于醫(yī)院從更復合的視角出發(fā)，對醫(yī)院建筑空間形態(tài)的改造或新建有參考價值。

縱使我國合同能源管理行業(yè)，依然存在著不少的問題，但是隨著國家對節(jié)能環(huán)保的越來越重視和政策的不斷完善，合同能源管理未來發(fā)展趨勢必然是勢不可擋。據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，我國建筑能耗比重維持在30%左右，且終端能源利用效率較低，大大增加了經(jīng)濟增長和企業(yè)發(fā)展的成本；此外，國內(nèi)能源利用技術(shù)、能源管理與使用模式相對發(fā)達國家也較為滯后，大大增加了中國單位國民生產(chǎn)總值的能耗水平。因此，節(jié)能減排是中國現(xiàn)階段發(fā)展所面臨的一個重要問題，這也說明了國內(nèi)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)、能源管理技術(shù)存在著巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

過去10年，我國合同能源管理項目投資規(guī)模年復合增速近60%，預計未來三年將保持16%-25%的年均增速。在美國等發(fā)達國家，超過30%的節(jié)能項目都是通過EMC模式建造與營運的，而目前在國內(nèi)，合同能源管理模式才剛剛起步，國家和地方政府高度重視，出臺了多項優(yōu)惠政策積極推廣。預計到2021年中國合同能源管理行業(yè)投資規(guī)模將達到2049億元，年平均增長率為14%。

我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟快速發(fā)展和能源持續(xù)緊張的大環(huán)境下，基于市場運作、受利益最大化的驅(qū)使，節(jié)能服務(wù)企業(yè)會不斷尋找客戶實施節(jié)能項目。所以，合同能源管理這一商業(yè)模式在我國存在著廣闊的節(jié)能市場。

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